未盈利企业上市重启并扩容，科创板“1+6”政策推出……近期一系列科创板利好政策的出台，让优质科技企业上市信心大增，也让“科特估”的影响力进一步提升。
根据Wind数据，截至6月23日收盘，科创板的估值（TTM，整体法）为195.66倍，2024年6月1日这一数据尚且为76.95倍。这意味着，仅仅近13个月，科创板估值大增154%。
“科特估”体系是一种不同于传统企业的估值方法，更加注重企业的科技创新能力、研发投入和未来成长潜力，通过多维度的评估模型，精准反映科技企业的核心价值。
伴随“科特估”体系的深化，我国科技股估值逻辑不断转变。根据清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩总结，其逐渐从传统的以盈利为主要指标的体系，转向更注重技术和创新价值的评估体系。
与此同时，中国银河证券首席经济学家、研究院院长章俊认为，“科特估”逻辑深化带来三重价值：微观上政策与市场协同赋能企业成长，中观推动估值逻辑从短期盈利转向技术壁垒与产业战略地位评估，宏观助力科技企业借国产化与市值联动实现创新突围并重塑全球科技话语权。
针对“科特估”体系完善，章俊建议，估值框架突破传统财务局限，构建融合非财务指标、技术成熟度与生命周期理论的动态评估模型；政策与市场层面强化联动，通过落实优惠政策、优化并购机制、扩容科创金融产品，引导资本向硬科技集聚并形成协同乘数效应。
重塑科技股投资逻辑
在2025陆家嘴论坛上，证监会主席吴清宣布推出科创板“1+6”新政。这是继2024年“科八条”以来，又一个面向优质科技企业的一揽子利好政策。
伴随系列利好政策的推动与科技企业活力的不断释放，面向科技企业的特色估值方法——“科特估”影响力日渐提升。
“科特估”体系，是一套有别于传统估值的体系。根据田轩介绍，其突破传统基于财务指标的估值方法，更注重科创企业的科技创新能力、研发投入、成长潜力等核心要素，综合对企业技术壁垒、创新团队、行业前景等非财务因素的考量，构建多维度指标体系，给予科创企业合理估值，引导资源向真正具有创新实力与发展前景的企业集聚，促进科技创新与资本市场的深度融合。
从市场表现来看，“科特估”体系已初显成效。不仅提升了科技股的整体估值水平，还引导投资者更加关注企业的长期发展潜力。随着“科特估”体系的深入应用，科技股的估值逻辑更加清晰，尤其是在DeepSeek的技术引领下，市场对科技股的信心显著增强，推动了估值体系的不断优化。
实际上，在2024年“科八条”以及近期推出的科创板“1+6”新政等多重利好政策的推动下，“科特估”逻辑正在不断深化，同时助力科技企业价值提升。根据章俊总结，这种价值提升体现在三个层面。
首先，在企业微观发展视角下，“科特估”通过政策与市场协同赋能，切实推动科技企业成长与价值跃升。政策层面，综合运用税收优惠、政府采购倾斜、大基金三期等金融工具，持续增强企业研发投入强度与产业链整合效能；资本市场同步发力，通过扩容科创债、ETF等金融产品，显著提升科技资产流动性溢价，有效降低企业融资成本，为企业个体发展注入强劲动力。
其次，在产业发展中观视角下，“科特估”依托战略导向与市场机制协同发力，深度促进科技企业价值发现与产业升级融合。以新质生产力为核心，紧扣国家战略需求与自主可控目标，推动估值逻辑从短期盈利导向转向技术壁垒、创新潜能及产业链战略地位的长期评估。在此驱动下，半导体、AI、量子计算等前沿领域企业凭借技术稀缺性和自主可控空间获取估值溢价，引导资源向“硬科技”领域集聚，有力推动产业整体升级发展。
再者，在国际竞争与国家战略宏观视角下，“科特估”借助估值重塑与市场资源配置，全面重构中国科技在全球价值链中的战略定位。面对中美经贸博弈持续深化，关税反制等外部压力催生国内自主可控的迫切需求。资本市场通过将国产化率提升与科技企业市值增长紧密挂钩，激发企业创新活力，助力科技企业实现从被动应对外部封锁到主动引领技术创新的转变。这不仅推动“中国制造”向“中国智造”转型升级，更对提升我国全球科技话语权具有深远战略意义。
科技企业质变
在经济高质量发展、经济结构转型的大背景下，科技股的估值逻辑逐渐从原来的以盈利为主要指标对估值进行衡量的体系转向技术价值。
科创板创立之初，即推出“市值+研发”的第五套上市标准，迈出境内资本市场允许无收入、未盈利企业发行上市第一步。“科八条”明确提出，支持具有关键核心技术、市场潜力大、科创属性突出的未盈利企业上市。
为更加精准服务技术有较大突破、持续研发投入大、商业前景广的优质科创企业，2025年6月18日，吴清表示，将在科创板设置科创成长层，并且重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市。
“科技企业核心竞争力日益体现在科技创新与市场潜力，具体表现为对研发强度、专利质量、技术转化率、市场占有率等指标的重视。”田轩指出，这一转变推动投资者从关注短期盈利转向聚焦创新能力与成长潜力。
伴随着科技创新地位的提升，企业研发投入强度也不断提高。
根据Wind数据，科创板企业2024年研发投入总额达到1681亿元，同比增长6.4%。研发投入占营业收入比例中位数达12.6%，持续领跑A股各板块。截至2024年末，科创板企业已汇聚研发人员24万人，研发人员占员工总数比例近三成。全年新增发明专利2万项，累计形成发明专利超12万项，中芯国际、信科移动等龙头企业专利储备均超万项。
未来如何进一步完善“科特估”评价体系、深化“科特估”逻辑？章俊从两个层面提出建议：
估值框架层面，应突破传统财务指标局限，建立动态多维评估体系。将研发投入强度、专利质量、国产化率等非财务指标与技术成熟度曲线相结合，同时引入产业生命周期理论实施差异化评估。具体来说，对处于萌芽期的企业，重点考量市场潜力与用户增长；对扩张期企业，聚焦收入增速与生态协同；对成熟期企业，则强化现金流与盈利稳定性评估。此外，结合全球技术竞争态势，考虑把“自主可控率”“供应链安全系数”纳入估值模型，衡量科技企业战略价值。
政策与市场协同层面，应强化政策工具与市场激励的联动效应。一方面，通过精准施策，严格落实税收优惠、政府采购倾斜、大基金注资等政策，聚焦半导体、AI算力等“卡脖子”关键领域，以定向支持降低企业研发成本与市场风险。特别是依托国家大基金三期等专项资金，发挥财政资金的杠杆撬动作用，引导社会资本向核心技术攻关领域集聚。另一方面，深化资本市场改革，完善并购重组制度规则，优化审核流程，鼓励科技企业通过并购整合产业链资源，实现技术互补与规模效应。加速产业协同发展。同时，持续推动科创债、科技ETF等金融产品扩容创新，丰富科技企业直接融资渠道，提升科技资产流动性溢价，吸引保险资金、社保基金等中长期资本布局，为科技企业成长与产业升级提供稳定的资金支持，强化政策与市场协同发力的乘数效应。
（作者：崔文静,张长荣 编辑：张星）
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